Đợt bán tháo khiến chỉ số S&P 500 rơi vào đợt điều chỉnh tuần trước đáng chú ý vì sự tương đối bình tĩnh của nó. Bây giờ, khi các nhà đầu tư tìm kiếm các số liệu về tâm lý thị trường và các mức giá chính để tìm dấu hiệu phục hồi hoặc trượt giá tiếp theo, họ cũng cần theo dõi một khía cạnh mơ hồ hơn: thanh khoản thị trường.
Các cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán từ vụ sụp đổ năm 1987 đến Covid có chung một chủ đề: thanh khoản cạn kiệt làm tăng cường các động thái của thị trường. Bây giờ, với sự tăng trưởng nhanh chóng của các sản phẩm phái sinh, người ta tập trung vào cách các vị thế quyền chọn ảnh hưởng đến thị trường giao ngay cơ bản, đặc biệt là khi xu hướng các vụ nổ phái sinh vẫn còn trong ký ức.
Biến động không tăng đột biến, chỉ số biến động Cboe tăng đều đặn lên gần 30 trước khi giảm ngay cả khi cổ phiếu tiếp tục giảm. Và trong khi các biến động trong ngày thu hút các nhà giao dịch trong ngày, độ lệch bán của S&P 500 đã phẳng và tỷ lệ mua/bán của VIX đã giảm, các dấu hiệu cho thấy một số cổ phiếu trượt giá đến từ các nhà đầu tư rút tiền khỏi bảng bằng cách bán cả cổ phiếu và các hợp đồng phòng ngừa quyền chọn liên quan.
Trong khi việc phòng ngừa rủi ro của đại lý để điều chỉnh các vị thế do gamma âm từ các cược quyền chọn bán khống đôi khi có thể tạo thêm động lực, thì vẫn chưa có sự gia tăng bình luận về việc các quyền chọn có tác động quá mức lên thị trường.
Điều đó phần lớn là do tính thanh khoản, vốn hầu như ổn định, theo một thước đo về độ sâu thị trường từ Chicago Fed và CME Group Inc.
Benedicte Lowe, chiến lược gia phái sinh cổ phiếu và Georges Debbas, giám đốc chiến lược phái sinh cổ phiếu châu Âu tại BNP Paribas SA cho biết: “Rõ ràng thanh khoản là chìa khóa để các thị trường giao ngay cơ bản hấp thụ dòng tiền được tạo ra từ các hợp đồng quyền chọn Hy Lạp”. “Rủi ro chính là khi các đại lý chuyển sang bán khống gamma mạnh và thanh khoản bị rút ra, sau đó bạn có thể thấy giao dịch giao ngay vượt quá đáng kể”.
Sự sụt giảm của S&P 500 phần lớn xảy ra trong giờ giao dịch thông thường, khi thanh khoản cao hơn. Và các động thái không phải do điểm dữ liệu gây sốc hoặc thông báo, mà là do tiếng trống đều đặn của các tuyên bố về thuế quan và sự phô trương thương mại, phần lớn trong số đó được đảo ngược trong vòng vài giờ.
Trong khi các nhà đầu tư đang tập trung đúng mức vào các mức định vị trong S&P 500, nơi có hơn 2 nghìn tỷ đô la quyền chọn được giao dịch mỗi ngày theo giá trị danh nghĩa không điều chỉnh delta thì vẫn còn 500 tỷ đô la trong hợp đồng tương lai tháng trước cũng như thị trường tiền mặt và quỹ giao dịch trên sàn giao dịch để hấp thụ dòng tiền phòng ngừa rủi ro trong điều kiện thị trường bình thường.
Joe Tigay, giám đốc danh mục đầu tư của Rational Equity Armor Fund và Catalyst Hedged Equity Fund, cho biết: “Thị trường không chỉ được quyết định bởi vị thế của các đại lý những động lực này chỉ là một phần của một câu đố lớn hơn”. “Vào một số ngày, chúng hầu như không đáng chú ý; vào những ngày khác, chúng có thể biến một đợt thoái lui tiêu chuẩn thành một đợt sụp đổ toàn diện”.
Những động thái mạnh mẽ gần đây dù là do tin tức về AI DeepSeek hay biến động mạnh của đồng đô la/yen bắt đầu khi thanh khoản thấp hơn. Trong các kịch bản rủi ro, khi các nhà tạo lập thị trường rút giá thầu và giá chào bán, tác động có thể tăng đáng kể đối với các lệnh nhỏ hơn sẽ gây ra sự bóp méo giá ít nhất là trong ngày.
Tác động lớn nhất từ các quyền chọn có thể được nhìn thấy ở các cổ phiếu riêng lẻ hơn là các chỉ số rộng hơn, trong đó khối lượng giao dịch tổng thể nhỏ hơn có thể dẫn đến giao dịch quyền chọn một chiều để di chuyển cổ phiếu khi các đại lý nắm giữ các vị thế.
Câu chuyện về GameStop Corp. năm 2021 có lẽ là một trong những sự cố đáng chú ý nhất trong đó hoạt động định vị quyền chọn dường như đã thúc đẩy tình trạng bán khống cổ phiếu cơ sở.
Và các nhà tạo lập thị trường ở các nước Bắc Âu đôi khi thấy mình bị mắc kẹt trong các giao dịch khách hàng lớn, kém thanh khoản, trong đó dòng quyền chọn được báo cáo là có thể chi phối giá cổ phiếu cơ bản.
Một trong những sự kiện được thổi phồng nhất trên lịch trình phái sinh đã trở thành ngày hết hạn quyền chọn hàng quý, được gọi là “triple witching”. Trong khi hàng nghìn tỷ đô la tiền tiếp xúc danh nghĩa hết hạn vào những ngày đó, hiếm khi có tác động quá lớn, ngoại trừ những cơn biến động ngắn ngủi xung quanh các giai đoạn định giá, chẳng hạn như trong khung giá thanh toán giao dịch trao đổi trong 10 phút trên chỉ số Euro Stoxx 50.
Nhưng ngay cả khi đó, mặc dù sự đồng thuận thường đạt được giữa các nhà cung cấp dữ liệu độc lập, các nhà môi giới chính và các nhà chiến lược ngân hàng về khả năng định vị các đại lý, thì vẫn có sự khác biệt về quan điểm.
Điều này không có nghĩa là các quyền chọn không thể tác động đến thị trường rộng lớn hơn “cái đuôi vẫy con chó”. Các hợp đồng zero-day đạt mức kỷ lục 56% khối lượng quyền chọn của S&P 500 vào tháng 2 và thậm chí còn cao hơn vào một số ngày trong tháng 3. Con số này đủ lớn để các nhà đầu tư mua vào ghi nhận trong bối cảnh các tín hiệu thị trường khác.
Stefano Amato, giám đốc quỹ cấp cao tại M&G investments, Multi-Asset Group, cho biết: “Hoạt động này hiện đủ lớn để tác động đáng kể đến diễn biến của các chỉ số chứng khoán chính như S&P 500 hoặc Nasdaq. Chúng tôi coi những động thái này như một thước đo tâm lý, cùng với dòng tiền đổ vào các sản phẩm thụ động tăng lên, có thể gây ra phản ứng thái quá trong ngắn hạn”.
Đừng quên theo dõi Sanforexviet.com để cập nhật các bài viết Tin tức Forex mới nhất nhé!
